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“对于投资非标资产，对于‘影子银行’，到底要不要管？这就要回到资管新规制定的初衷。”陶玲说，资管新规出台之前的情况是，一端是理财产品普遍刚性兑付，由金融机构而非投资者承担风险；另一端是大量理财资金投资于房地产、产能过剩行业、地方政府融资平台等宏观调控领域和限制性行业。多层嵌套规避监管要求，期限错配形成资金池，积累了风险。资管新规制定的初衷是打破刚兑，清理资金池，穿透所投资底层资产，促使资管业务回归本源，因此要求投资非标资产应当期限匹配，不允许多层嵌套。

该案子经过二审判决后，判定北京棉田纺织品有限公司胜诉。判决书称：“无印良品”这个商标本来是由海南南华实业贸易公司在2000年4月6日注册，核定使用在24类棉织品、毛巾、床单、枕套和被罩等产品，有效期限为2021年4月27日，并在2004年7月21日转让给2000年成立的北京棉田纺织品。

分众对销售的业绩考核十分严格：一个月之内完成所有培训考核，三个月要有签单，半年之内要继续签单，这样才能转正，否则很快就被淘汰，“三个月之内签不了单，就会被直接淘汰。”不过回报也很可观。“在销售行业，分众是可以成就人的，因为它完全是靠业绩来定级别，而到集团合伙人、副总裁级别之后，年收入会高达上千万。”韩小米透露，一些地区合伙人级别的人，不算团队，光自己业绩就有两三个亿，那么提成就是上千万。

货币低增时代，创新债市为王。未来机会在创新。从宏观看中国经济增长数据，16年以来最大的两个变化，一是研发支出正式被计入GDP，二是新经济被纳入GDP，而17年以来经济超预期企稳的贡献主要来自于新经济。从债务融资到股权融资。我们发现，新旧经济的核心区别在于融资模式。工业化时代以人口红利和城市化为动力，银行债务融资是最佳融资工具。比如日本融资体系以银行为主导，培育了丰田等传统行业龙头。而新经济以人的创造性和市场的追求为源动力，股权融资是分担风险、激励创新的最佳机制。美国的谷歌、Facebook，中国的全球优秀企业代表阿里、腾讯都是通过资本市场培育的。股权融资创新推手。美国几乎所有的创新型企业，都受到PE、VC等股权投资基金的支持。股权基金的资金来源主要是养老金和政府基金等长期资金，投向主要是IT、生物医药等新兴产业，退出方式以IPO最具吸引力，而这离不开资本市场的支持。14年9月大基金的设立标志着我国政府产业投资基金进入快速发展阶段，投向主要是战略性新兴产业。18年我国税延养老金也开始试点。而在资本市场建设方面，三大变革将助力：政府机构改革合并银保监会而单列证监会，大幅提升股权融资地位；港股市场实施同股不同权和亏损医药企业上市，帮助创新企业；而A股市场过去主要为国有企业融资服务，而今年政府明确定位未来支持创新企业在境内资本市场发行证券上市，这意味着以后A股将主要为新经济融资服务。看好创新与债市。新经济时代，研发创造价值，对应到资本市场就是研发比例大的行业、公司领涨。而创新支撑经济增长意味着不必走货币放水老路、不再靠举债来稳增长，反过来意味着融资需求趋势性下降，利率趋势性回落。供给改革历史经验。美国70年代也曾经出现过货币超发，房价和商品价格暴涨，但后来美国采取供给学派改革，减税提高企业效率，收缩货币抑制价格上涨，80年代以后代表新经济的纳斯达克指数增长了30倍，而美国利率出现长期下行。中国的供给侧改革其实也有异曲同工之妙，如果我们下决心收缩货币，提高经济效率，那么未来创新经济和债市将大有可为。

从官网上看，易德勤曾任职友邦保险区域经理、平安产险深圳分公司集团业务部总监、保网市场部总监、大虾网络执行董事。具有十一年金融业及电子商务运营管理经验，擅长互联网金融业务模式创新。清华大学经管学院大数据总裁高级研修班结业，对互联网金融运营有深入研究。

2. 远景：牛市第二波上涨徐徐展开上证综指2440点是第六轮牛市的起点。我们在《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》、《现在类似2005年-20190217》、《再论19年类似05、12年：牛市蓄势-20190319》、《蓄势待发——2019年中期A股投资策略－20190705》等多篇报告中分析过，1990年以来A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程，19年1月4日上证综指的2440点以来市场进入第六轮牛市：一是从牛熊转换的时空来看，第五轮熊市从15/6/12高点5178点到19/1/4低点2440点最大跌幅53%，与前四轮50-70%最大跌幅相当，持续43个月，与前四轮普遍35-50个月持续时间相当，第五轮熊市下跌的时间和空间已充分；二是从估值来看，过去五轮熊市中市场底部时期全部A股PE（TTM，整体法，下同）为11.5-18.4倍，PB（LF，整体法，下同）为1.48-2.06倍，前期低点上证综指2440点（2019/1/4）分别为13.2倍、1.42倍，已经处于底部区域下轨附近，全部A股剔除银行后前四次底部PE为16.0-19.0倍、PB为1.63-2.13倍，上证综指2449点时为18.0倍、1.81倍，也处于底部区间；三是从基本面看，历史上5个领先指标（社融存量同比/贷款余额同比、PMI/PMI新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比）中3个或以上企稳后市场会反转，而本轮行情的背景是社融存量同比于18年12月见底，基建投资累计同比于18年9月见底，PMI于19年2月见底，即19/01前后五个领先指标中3个指标也已经企稳。我们认为上证综指19年2440点类似05年的998点，均处于盈利探底末期，政策拐点出现、流动性改善，熊牛转换。此外，我们根据盈利和估值的变好，进一步将牛市划分为三个阶段：第一是孕育期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，市场进二退一；第二是爆发期，估值盈利双升，戴维斯双击，市场的主升浪；第三是泡沫期，盈利增速平稳，资金大量流入，估值走向市梦率，市场冲顶，详见《牛市有三个阶段-20190303》。